C'est un fait bien connu que trouver un juste prix pour les actifs numériques reste difficile. Comme nous avons affaire à une toute nouvelle classe d'actifs, les méthodes d'évaluation traditionnelles appliquées aux actions ou aux devises étrangères ne sont souvent pas applicables. Par exemple, comme les crypto-monnaies agissent comme un moyen d'échange, de nombreux économistes tentent d'appliquer l'équation d'échange (EoE) aux actifs cryptographiques.
L'EoE déclare que MV = PQ où M est l'offre totale d'argent, V est le taux de change de la vitesse (c'est-à-dire la fréquence à laquelle la masse monétaire est retournée pendant un intervalle de temps donné), P est le niveau de prix d'une économie, et Q est la quantité totale de biens et services produits. Par conséquent, PQ est le PIB nominal, qui est utilisé pour comparer la production économique de différents pays, tandis que Q est l'inflation ajustée PIB réel et MV est le montant total des dépenses.
L'application la plus courante de l'EoE se situe dans la théorie monétaire, où elle est utilisée pour expliquer le taux d'inflation. En supposant que V et Q sont constants, une augmentation de la masse monétaire d'un certain pourcentage transféré à un taux d'inflation égal. De même, si V augmente et M et Q rester constant, cela signifie que les gens paient globalement plus d'argent pour la même quantité de biens et de services, alors Q sous constante VM signifie qu'il y a plus de biens et services vendus, mais les gens paient le même montant total (aka déflation). Eh bien, duh!
En plus d'être sur le terrain théorique discutable de l'économie monétariste et keynésienne, il y a un certain nombre de problèmes lorsque nous essayons d'appliquer l'EoE aux crypto-monnaies. La formule EoE MV = PQ est bien sûr une tautologie, car les deux MV et PQ sont les deux méthodes de calcul du PIB nominal. Cependant, alors que le PIB d'une nation est un terme bien défini, il est difficile de déterminer quelles transactions contribuent au «PIB» d'une crypto-monnaie. La plupart des transactions dans la cryptoéconomie échangent simplement un actif numérique contre un autre.
Par exemple, lorsque vous échangez du BTC contre un autre actif numérique (tel que ETH) ou un bien physique (comme la tasse de café classique), la transaction ne doit pas contribuer au produit intérieur brut de Bitcoin, car ni ETH ni café ne sont nationaux marchandises de Bitcoin. Cependant, ces transactions contribuent sans aucun doute à la valeur de Bitcoin, car elles utilisent la fonction de Bitcoin comme moyen d'échange.
L'EoE ne considère l'argent que comme un moyen d'échange et non comme une réserve de valeur, ce qui est l'un des autres objectifs de Bitcoin. Chaque fois qu'il y a des HODLers qui spéculent sur la valeur croissante d'une devise, l'EoE tombe en panne. En plus de cela, les marchés de la cryptographie ont une liquidité comparativement faible et des changements soudains de l'offre et de la demande peuvent avoir un impact important et souvent imprévu sur les prix des actifs.
Plutôt que d'essayer de calculer une sorte de PIB, le traitement des unités de crypto-monnaie comme des actions semble être une approche plus sensée. Pour cette raison, la capitalisation boursière (prix du jeton multiplié par le nombre de jetons en circulation) est la principale méthode pour comparer la puissance économique de différents actifs. L'approche traditionnelle de l'évaluation des actions est une analyse des flux de trésorerie. En substance, l’excédent qu’une société cotée en bourse gagne est distribué aux actionnaires soit sous forme de dividendes, soit en conservant l’excédent pour des investissements futurs qui augmentent la capitalisation boursière de l’entreprise.
À l'instar de l'approche du PIB, dans les actifs cryptographiques, il est souvent difficile d'identifier les flux de trésorerie qui contribuent à la capitalisation boursière. Une exception à cela est le réseau de paiement Terra, qui est un réseau de paiement stable qui prélève des frais de transaction sur les paiements qui sont redistribués aux parieurs qui sécurisent le réseau en jalonnant Luna jetons. Étant donné que Terra peut faire des prévisions sur l'augmentation future de la valeur des transactions et le total des frais de transaction qui sont versés aux jalonneurs, il est possible de calculer un prix de jeton équitable en utilisant les mêmes méthodes que pour les actions.
À savoir, Terra utilise le ratio cours / bénéfices, également appelé multiple de bénéfices pour l'évaluation, qui indique essentiellement après combien d'années de gains consécutifs le total des gains correspond au prix symbolique. Le multiple des bénéfices donne aux investisseurs une indication sur le montant qu'ils doivent payer pour obtenir une part, ou jeton dans ce cas, qui leur donne un rendement annuel fixe.
Terra suppose un taux de croissance composé moyen du volume de transactions de 35% au cours des prochains mois (en haut). L'évaluation des jetons qui en résulte est modélisée à l'aide d'un multiple de gains de 20, 40 et 60 (en bas).
Bien que le réseau Terra soit un cas exceptionnel car l'offre de Luna est fixe, la plupart des réseaux de preuves de participation récompensent les piqueurs en frappant de nouveaux jetons à un certain taux annuel, ce qui dilue bien sûr la valeur des jetons, tout comme l'augmentation de la masse monétaire dilue le valeur des unités monétaires. Plutôt que d'utiliser une analyse simple des flux de trésorerie, nous devons donc introduire le concept d'équité de réseau. Votre capital dans un réseau cryptographique est le nombre d'unités d'actifs que vous détenez, divisé par le nombre d'unités en circulation. Résolution de la formule de calcul de la capitalisation boursière (C = p * M) où p désigne le prix d'une unité et M étant à nouveau le nombre total d'unités (masse monétaire), cela signifie que p = C / M. En d'autres termes, l'équité d'un jeton au prix p est égal à la capitalisation boursière divisée par le nombre d'unités en circulation.
Maintenant, lorsque de nouveaux jetons sont frappés ou extraits sur une période de temps, l'équité réseau des jetons singuliers diminue naturellement. En supposant que la capitalisation boursière reste la même, vous pouvez calculer le prix d'une unité en ajustant M dans l'équation pour accueillir la nouvelle offre. Cependant, lorsque vous jouez des jetons, cela vous rapportera plus de jetons en récompense.
Vous pouvez maintenant supposer que l'équité de votre réseau reste la même lorsque vous jouez des jetons, car vous recevez un rendement annuel de quelques pour cent sur votre mise, mais l'offre d'unités augmente du même pourcentage. Cela serait vrai dans un réseau où tous les jetons sont jalonnés, mais en réalité, certains utilisateurs ne jetteront pas leurs jetons mais les garderont de côté pour les transactions, le paiement des services réseau ou pour la spéculation. En fait, l'équité de votre réseau augmente donc, car seuls les jetons non jalonnés sont dilués. On pourrait dire que, contrairement au flux de trésorerie de Luna, il existe un flux de capitaux propres du réseau des détenteurs de jetons non jalonnés vers les détenteurs de jetons jalonnés.
Laisser Mu être le nombre de jetons non jalonnés et Ms être le nombre de jetons jalonnés, où M = Mu + Ms dans un réseau PoS qui donne aux jetons jalonnés un rendement annuel de r. Pour faciliter l'équation, le rendement annuel tient compte de l'investissement initial, donc si le réseau offre des récompenses de mise annuelles de 6%, alors r = 1,06. De plus, nous ne tiendrons pas compte des effets composés dans notre analyse. Si nous supposons que le rapport entre les unités jalonnées et non jalonnées reste le même au cours d'une année, cela signifie qu'après l'année, nous aurons un approvisionnement total de M ’= Mu + rMs.
À son tour, cela nous permet de calculer à quoi ressemble l'équité réseau d'un seul jeton après un an. N'oubliez pas que l'équité réseau d'une seule unité est le nombre inverse d'unités totales (E = 1 / Mu + Ms). Cela signifie qu'après un an de distribution de récompenses de mise, les capitaux propres d'une seule unité E ’= 1 / (Mu + rMs). Bien que cela déprécie la valeur de tous les jetons, les piqueurs reçoivent un facteur de récompense de r sur leur pieu. En termes de fonds propres, cela se transforme en un total Es’= r / (Mu + rMs).
En supposant que la capitalisation boursière ne change pas, le prix du jeton chute du niveau p = C / (Mu + Ms) à p ’= C / (Mu + rMs). Le jalonneur a donc réalisé un rendement total de rp ’- p par jeton détenu. Ce rendement, multiplié par le multiple de gains souhaité du jalonneur, est le prix symbolique qu'elle accepterait comme un prix équitable.
Bien que l'utilisation de la théorie monétaire pour évaluer les actifs numériques présente de graves lacunes, les actifs qui accordent à leurs détenteurs un flux de trésorerie positif discernable peuvent être évalués en multipliant le flux de trésorerie par le multiple de revenus souhaité. Bien qu'il s'agisse d'un processus simple pour les actifs à flux de trésorerie direct tels que Luna, la plupart des réseaux Proof of Stake distribuent des récompenses par dilution de jetons.
Plutôt qu'un flux de trésorerie, cela crée un flux de capitaux propres du réseau des jetons non jalonnés vers les jetons jalonnés. Cela permet aux piqueurs d'estimer leur rendement annuel dans l'hypothèse d'une capitalisation boursière inchangée. La volatilité des prix des jetons nous indique cependant que cette hypothèse n'est souvent pas vraie. Pour comparer les différentes opportunités d'investissement dans les réseaux PoS, les investisseurs peuvent introduire un taux d'actualisation dans cette analyse de flux de trésorerie afin de tenir compte des risques et des bénéfices supplémentaires potentiels en modifiant la capitalisation boursière.
Traduction de l’article de Carlos Terenzi : Article Original
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